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PRM行銷觀察室：2022 年第二季烏俄戰爭持續，加劇通膨、全球經濟恐進入衰退，下半年要如何因應？

作者：Alice 2022/07/19

中國公佈第二季經濟年增長率僅有 0.4%，遠低於預期，主要被動態清零政策拖累。全球進入通膨明顯有感，但這還不是最糟的，烏俄戰爭超乎預期的持久，拖垮全世界經濟進入衰退期，恐怕造成停滯性通膨，才是眾人最擔憂的。

整個第二季，全球籠罩在通膨快速升溫、股市直落熊市狀似來襲、烏俄戰爭完全沒有停火的跡象，中國經濟被清零政策封爛，日圓、歐元直貶創近 20 年來的新低。原本還老神在在的美國，聯準會 Fed 在 3 月開始升息 1 碼、5 月升息 2 碼、6 月升息了 3 碼，升息速度過快且 Fed 還沒有喊停，甚至暗示 2022 年度整體將升息 13 碼。

Fed 急速升息，會陷入衰退？還是有效抑制通膨？

這樣急劇升息，上次是出現在 2007 年的次貸危機，之後在 2008 年就爆發金融海嘯。儘管快速升息可能招來經濟衰退，但美國 Fed 主席鮑爾抑制通膨的決心比擔憂經濟衰退更強大，因為他認為未能恢復物價穩定才是最大風險。飆升的物價是人民最有感的，容易讓民心浮動，進而採取更緊縮的消費行動。

舊金山聯準銀總裁戴莉 (Mary Daly) 則進一步表示，若美國放任通膨升溫，反而會阻礙和威脅美國的經濟擴張。而且通膨若持續，也會讓經濟陷入衰退，市場擔憂的停滯性通膨還有另一個指數就是失業率上升。在這點上，美國目前的失業率持平在 3.6%，且美國的勞動力市場仍然強勁，我想這可能是為何鮑爾暫不擔憂進入停滯性通膨，在升息更偏向鷹派的原因。

不過，台經院研究六所所長吳孟道博士指出，通膨有兩種：一種是成本上漲推動通膨，一種是需求增加拉升通膨。使用貨幣政策雖然能有效壓抑通膨，卻是對需求拉動的通膨有用，對成本推動的通膨效果有限。而此次的通膨其實是疫情導致原料物供應斷鍊，加上運費激增、運期延長，讓生產成本上漲，造成物價漲升所推動的通膨攀高。所以 Fed 今年的巨幅升息究竟是會先緩解通膨？還是經濟會先陷入衰退？關鍵在烏俄戰爭和中國的疫情。

對俄制裁是歐洲通膨的起因，歐元兌美金跌破 1:1

另一個和美國一樣，與高物價奮戰的是歐洲，可是導致歐洲通膨飆升的原因是油價的瘋漲，這是因為烏俄戰爭歐洲對俄羅斯祭出的經濟制裁，不敢對天然氣下手，歐洲轉而禁止俄羅斯石油出口的下場，間接地帶動油價，並讓歐元區的通膨率年增至 8.6%，讓十年來未曾升息的歐洲也不得不升息。這重挫了歐元，今年以來，歐元跌跌不休近 10%，歐元與美金匯率 20 年來首次達到 1:1。

所以烏俄戰爭若持續延燒，全球對俄羅斯的制裁不會收手，首當其衝的是俄羅斯最大貿易夥伴的歐盟。能源危機加上升息仍止不住通膨和歐元跌勢，都反映出投資人對歐洲經濟失去信心。就在歐美的通膨都爆衝超過 40 年來新高時，中國 6 月份的 CPI 卻只有 2.5%。這是因為中國的 CPI 指數權重與歐美的不太相同，中國看重衣食，美國則偏重住房和交通。

中國無通膨危機？封城也封消了 GDP！

不只如此，中國自給自足能力強，加上中國從去年夏天就從國家儲備中釋放銅和鋁等金屬，此外，還儲存了大豆、大米和小麥。有中國官員去年12月曾表示，中國的小麥庫存可以滿足一年半的需求。加上中國動態清零的防疫政策下，封城導致消費需求疲軟，這樣低迷的消費力狀態未來還會持續一段時間。不過要注意從國外購買石油、天然氣和糧食，隨著烏俄戰爭讓這些價格攀高，中國仍須對應輸入型通膨發生，特別是對製造業生產成本的墊高。上半年中國經濟成長只達 2.5%，要達成北京政府 2022 年的目標 5.5%，有一大段距離。上海、北京、海南省、吉林省、甚至是台商集中的江蘇省，在第二季都落入負成長。

儘管中國政府以 6 月的強勁反彈，來信心喊話下半年會提振達標。但多數經濟學家、投資銀行都不看好，紛紛下修對中國經濟成長評估。世界銀行在 6 月將其從 5.1% 向下調整至 4.3%。瑞銀發表的最新報告，更保守到「可望超過 3%」。因為中國對 GDP 的預估，市場都不敢盡信。這不是第一次中國低估了經濟衰退的力道。尤其是中國青年（16 歲到 24 歲）的失業率，在 6 月達到了 19.3%，創下 2018 以來新高。這對中國的經濟成長，勢必造成嚴重影響。

過去，中國遇到經濟危機時，用刺激房市來救經濟。但這招恐怕失靈了！從 2020 年以來，中國祭出一連串打房行動，「房住不炒」的政策，原本是為限制地產商過度借貸，想遏制地產商的高額債務，避免造成房價失控和泡沫化。今年 3 月疫情爆發，封城使得樓市銷售腰斬，中國政府為了救經濟，要求各地方政府提出的各種刺激手段，雖然還是堅守「房住不炒」，可是支持「降低房貸首付比」、「放寬限購限售門檻」等樓市調控鬆綁政策，中央政府也推出全面「降息」和結構化寬鬆。但房價依然不漲反跌，市場反應冷淡。主要是目前房價仍相對在高點，中國經濟增長放緩，全球通膨以致對未來景氣預期不樂觀，疫情又導致就業市場縮緊，民眾擔憂投資房地產對負擔加重，種種因素使得中國這波刺激方案效果不大明顯。

台灣股市跌慘，通膨也竄升，外銷訂單成長力道趨緩

台灣第二季股市遭血洗，連護國神山的台積電在 6 月一度跌到 433 元。主因就是通膨大幅推升利息下，台積電即使營收亮眼，但在全球通膨問題、烏俄戰爭、歐美貨幣緊縮的影響下，殖利率不如美國十年公債的表現，股價自然下落。再看台灣外銷訂單是出口的領先指標，疫情以來表現不錯，外銷年增率甚至在去年一度拉升到 49.32%，卻在今年因為國內疫情爆發，一路下滑，4月份出現 -5.52%。這是受到中國封城影響，資通訊產品的訂單大幅衰退所導致。

►資料來源：經濟部統計處；圖表出處：財經 M 平方

不過 5 月份受惠於 5G 和高效能運算等新興科技應用的需求，台灣電子產品的外銷訂單大幅成長 17％，讓外銷訂單年增率回升到 6%，預期 6 月會延續正成長。但細看外銷訂單，第二季塑橡膠製品及機器產業均掉入負成長，主要原因是市場的訂單量不足，以及供應鍊斷鍊缺料，製造業應注意存貨及營運成本增加的風險。

►資料來源：經濟部統計處；圖表出處：財經 M 平方

7 月公佈的台灣 CPI，一舉衝高到 3.59%，是 14 年來的新高。不過，國際大宗商品價格走跌，工業金屬方面的銅價已連續 3 個月走跌，顯示台灣和全球的經濟增長速度都日漸趨緩，中經院形容「內外皆溫」非常貼切。中經院在 7 月 19 日公佈下修台灣經濟成長率為 3.56%，雖然下修，但台灣已連續四年經濟成長表現都在 3% 以上，算是不俗。

►資料來源：經濟部統計處；圖表出處：財經 M 平方

未來幾季台灣面臨的六大風險

一路細數下來，幾乎沒有樂觀的理由，隨著通膨居高不下、生活成本上升，野村證券表示未來 12 個月，將有許多經濟體陷入衰退。包括歐元區、英國、日本、南韓、澳洲、加拿大，都會跟著美國一起掉進衰退。衰退程度因國家而異，野村證券最新報告指出，美國會有輕微但相對長的衰退，從最後一季開始，預估可能長達5個季度。歐洲若持續制裁俄羅斯，到了冬天面對天然氣短缺，可以預期歐洲經濟將會更慘。至於中國應該會保持正成長，只是不如年初的預期。

台灣為一出口導向型的經濟體，主要出口產業面臨高度不確定性，在歐美經濟皆出現衰退疑慮，中國增速放緩的影響下，中華信評於 7 月 14 日發表的報告指出，未來幾季台灣企業將面臨的前六大風險為：

居高不下且持續上漲的能源、原物料價格以及供應鏈受干擾所導致的通膨壓力。
全球的量化緊縮政策。
地緣政治緊張情勢與中國強硬的疫情清零政策立場。
因疫情再起以致對經濟造成的影響。
氣候變遷、ESG 風險以及困難重重的低碳經濟轉型之路。
日益頻繁的數位化與網路攻擊對商業模式造成的干擾。

借鏡巴菲特在 2008 年金融危機提出的因應之道，穩打基本功

有位前輩分享「三年瘟疫、三年饑荒」，從歷史軌跡看來似乎很有道理。從疫情爆發以來已經三年，因著疫情造成的各種危機還未能完全走出陰霾，緊接而來的經濟危機，看來並非短期就能回轉。

該如何因應？許多學者提出看法，像是購置房產、貴金屬來避險，因為在通膨影響下「錢會變薄」，而這些有限資源則會起到「保值」的作用。
有些人則穩持「現金為王」，建議現金部位要拉高。這點從美銀美林5月基金經理人調查報告中可以看出，現金水位已拉升至 911 事件以來最高，反映出全球銀行經理人對未來抱持的憂慮。可是若不把現金投資在低風險但回報優於通膨的投資產品，現金很快會被通膨吃掉。

我想到巴菲特在 2008～2009 年金融危機期間的一次投資人大會上說過，「每個人最大的財富是自己，危機時最可靠的投資目標也是自己。」

他認為每每遇到危機或通膨，最好就是投資自身的身體和精神健康，還有就是自己的知識與技能，這就相當於為創造未來財富奠定下基礎。從這個道理延伸至企業，也是相同道理。靠人不如靠己，在身逢亂世更應該回歸企業的本質，不斷強化企業自身的競爭力。

以下整理 5 個應對方向供大家參考：